（原标题：医药估值重估逻辑。）
为什么我会提出这个概念，因为2025，有了一些新变化，对比以往的医药行业，估值的重估，开始一步步的被证实了。
一、以前为啥不值钱？——机构“不见兔子不撒鹰”只看结果，不看潜力：以前投资机构只认“快卖钱的药”（比如III期临床或上市阶段），觉得临床前或早期管线（I/II期）风险太高，10个项目可能9个失败，算不过来账。打个比方：就像种树，种子刚发芽时没人出价，等结果子了才有人买。
不会算“未来的钱”：传统估值模型（比如PE市盈率）只看当前利润，但创新药企早期都在烧钱搞研发，没利润可看，机构干脆忽略早期管线价值。
二、2025年为啥突然值钱了？——海外大佬来“抢货”大药企“囤货式采购”：2025年起，辉瑞、默沙东等国际巨头疯狂抢购中国创新药管线，尤其是早期项目。比如：
三生制药的PD-1/VEGF双抗（刚进I期临床）卖给辉瑞，首付就12.5亿美元，总价60.5亿；
类似交易一季度就有41笔，总金额369亿美元，60%是临床前到II期项目。
技术硬了，敢开高价：中国创新药从“模仿”（me-too）升级到“全球领先”（me-better/FIC），比如：
百济神州的抗癌药在美国年卖26亿美元；
康方生物的双抗疗效超跨国药企王牌K药。
叠加大药企的专利陆续到期，都到中国来扫货了。
三、行业连锁反应——药企猛搞研发，CXO躺赢接单药企：砸钱搞早期，轻装上阵
敢赌了：早期管线能变现，药企更愿意投钱搞基因编辑、双抗等高风险高回报领域。2024年32家药企研发投入672亿，35%砸向早期项目。
CXO（尤其CRO）：订单多到接不过来
外包爆发：药企为快速推进管线，把临床前到II期研究大量外包给CRO公司。
AI加速接单：AI制药将研发周期砍半（比如晶泰科技），刺激更多药企找CRO做实验。数据说话：2025年CXO新增订单中，45%是早期项目（2024年才30%）。
四、投资逻辑变了——从“数果子”到“数花苞”以前估值只看“树上有几个果”（上市药品销量），现在开始算“有多少花能结果”：
新算法（rNPV模型）：给每个管线按成功率打折（比如I期成功率63%，II期31%），再算未来能赚多少钱。
二级市场跟涨：港股创新药板块PE从15倍→22倍。
总结一句话2025年创新药的游戏规则变了：
海外巨头用真金白银给中国早期研发“定价”，逼得机构不得不重新算账——好技术不怕早，敢赌才能赢。药企猛冲研发，CXO躺赚订单，技术平台型药企和CXO公司都能迎来一波估值重估。
我们重点可以等中报关注一下，是不是R端订单增速环比增高，来验证一下我的观点。$药明生物(02269)$ $药明康德(SH603259)$
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